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特高压是最大增量部分,2015 年规划核准开工“6 交8 直”,预计投资超3000 亿,奠定特高压2015 年放量主基调:从国家电网2015 年投资规划来看,特高压是最大的增量部分,按照国家电网的规划,“四交五直”工程:在已开工“两交一直”的基础上,一季度核准开工“两交一直”,二季度核准开工“三直”工程。特高压“五交八直”工程:下半年核准“四交四直”,年底完成“一交四直”工程可研。

加快西南电网与华中电网直流背靠背互联工程以及750\550KV 重点工程和特高压配套工程。2015 年全年计划核准开工“六交八直”,预计总体超过3000 亿,这在国家电网以往的特高压建设规划中单年规划容量最大的一次,我们估算随着国家领导层和政策制定部门对特高压支撑我国能源结构调整、大环保战略推进以及“一路一带”战略推进等方面达成公司,特高压大规模推进是大势所趋。

确定4 条国际互联特高压、超高压直流线路是另一超预期因素,是对习主席“一路一带“战略最为直接的支持和体现:2010 年国家电网提出了7 大类77 项标准构成的特高压交流输电技术标准体系,成为国家标准;2013 年国际智能电网大会上,我国的特高压技术成为国际标准。2014 年2 月,国家电网与巴西电力公司组成的联营体成功中标巴西美丽山水电站特高压直流输电项目,这是国家电网在海外中标的首个特高压直流输电项目。在APEC 会议期间,国家电网总经理舒印彪提及要加大与西亚五国的电网互联,同时国家电网总经理在多个场合提及推进全球能源互联建设。在这次国家电网年度工作会议上第一次系统地提出对4 条国际互联特高压和超高压直流线路进行可研,国家电网国际互联战略进入实质性推动阶段,将进一步打开国内特高压设备供应商海外掘金通道。(四条国际特高压联网线路分别是哈萨克斯坦-南阳1100KV 特高压直流工程、俄罗斯-河北霸州800KV特高压直流工程、蒙古-天津和新疆伊犁-巴基斯坦600KV 直流工程)n 三维度筛选特高压投资机会,输变电受益最大且最直接:对于特高压大规模建设推进带来的投资机会应该从如下几个维度筛选:(1)特高压建设线路中,输变电设备投资将大增。(2)特高压建设有利于我国新能源并网占比增加,将利好新能源产业链公司。(3)特高压送端坑口电站配套电源规模巨大,且坑口电站大部分位于西北部缺水区域,将带来电站节水环节的机会。其中特高压输变电设备估值低、弹性大、受益最直接,我们最为看好,从业绩弹性、估值以及预期反转的角度几个方面综合考虑,重点推荐平高电气、许继电气、大连电瓷。

几个因素决定,特高压有望在一段时间成为资金任性的板块:(1)特高压板块标去年下半年受诸多因素压制估值便宜,平高、许继、特变2015 年的PE 都不到20 倍。(2)特高压推进国际互联契合“一路一带战略”、高端装备走出去国门的国家战略,有望成为继高铁后另一完全自主知识产权的国家名片。(3)行业投资规模大、考虑到海外市场空间打开持续性强。

平高电气投资逻辑:(1)特高压最受益标的、弹性最大标的、2015 年估值便宜标的。(2)特高压+配网+海外+核心器件+整体上市的产业布局符合行业发展的方向,持续性强。(3)蒙西-天津交流特高压预计是2015 年最先批复的线路,将成为继国家电网年度工作会议后另一重要催化。(4)国网年度工作会议提及要加大750\550 等重点工程和特高压配套工程的建设,从平高上次中标特高压灵绍线配套工程6 个多亿来看,特高压直流也成为公司未来利润大幅释放的基础。

许继电气投资逻辑:(1)许继电气进入预期修复阶段,许继电气由于2014 年特高压直流和配网自动化都低市场预期,市场反应有点过渡,把公司预期打的很低,许继电气将进入预期恢复的投资阶段。

(2)从2015 年特高压规划来看,直流大幅建设大超预期且作为国际化出口的首选,公司特高压未来多年持续快速增长确定性强。(3)配网自动化在2015 年一些核心城市会加快推进,(4)2014 年制约公司股价上涨的特高压直流建设和配网自动化建设等两个因素都将得到大幅好转。

大连电瓷投资逻辑:(1)公司绝缘子细分领域绝对龙头,随着特高压的放量,公司高毛利产品占比增加,公司的特高压弹性也很高。(2)公司低端产品通过把产能地转移从以前拖累公司业绩到给公司业绩正贡献。(3)公司以前国企改制企业,人员负担较重,估计在2015 年人员负担基本上都将解决,公司的期间费用率将大幅下降。

风险提示:国家电网领导换届风险;电网投资不及预期的风险;海外出口阻力大不及预期的风险。